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        PPP園林行業深度報告:PPP變革商業模式園林迎發展黃金期

        導讀:

        PPP模式促園林企業財務報表三重構,商業模式變革,流域治理、海綿城市提供增量市場空間,園林+環保/旅游具有巨大協同效應,園林企業爆發長期邏輯確定性超預期。

        摘要:

        1、流域治理、海綿城市增量投資加碼,園林行業迎發展黃金期。1)我們認為,園林行業已發生重大變化,流域治理及海綿城市已成為園林行業"市政+地產"之外新的重要業務領域;2)水污染防治已成為"美麗中國"重要內容,"水10條"推出疊加水污染防治從末端治理轉向水生態打造及流域治理情況下,園林企業流域治理業務市場空間巨大(十三五期間水污染防治超2萬億,2016年投資超4300億元);3)"城市看海"現象嚴重倒逼海綿城市投資刺激,超萬億增量行業規模再度提升園林企業發展前景。園林行業迎發展黃金期。

        2、PPP促園林商業模式變革,財報"三重構"效應即將兌現。1)市場認為PPP模式僅僅帶來PPP訂單高增長,我們認為PPP模式將變革園林行業商業模式,帶來財務報表"三重構"——經營現金流量改善、資產負債率下降、利潤率提升;2)上市園林企業即為行業龍頭企業,園林行業盈利能力強PPP訂單彈性大,園林企業業績高增將持續;3)生態+旅游PPP項目規模超萬億且仍在增長,園林行業上市民企即為行業龍頭,PPP訂單增長空間巨大;4)園林行業PPP訂單大幅提升,承接PPP項目(包括框架協議)總計約1286億元,其中生態環保(465億)和旅游行業(361億)為重要PPP項目行業。

        3、園林行業內涵變化,轉型期權價值巨大。1)園林行業嫁接環保資產已成趨勢,園林與環保協同性高,以云投生態為例,若其嫁接環保資源將極大提升其發展空間(云南"9湖共治"項目中僅滇池水生態治理規模就達近200億元);2)園林行業布局旅游力度大,市場僅考慮到來自旅游行業的增量訂單,但忽視園林轉旅游將帶來企業估值體系重構,我們認為園林行業具備的轉型期權價值巨大。

        4、重點推薦鐵漢生態/美晨科技/云投生態/美尚生態/文科園林。我們認為園林行業訂單業績將持續非線性向上拐點上升,市場對園林企業業績預測仍線性外推,自上而下宏觀邏輯未被證偽仍處于正向循環,自下而上微觀邏輯將繼續加速正向循環驗證,目前PPP主題投資機會才剛剛開始,未來投資機會仍大。綜合估值/PPP訂單/外延布局,我們推薦鐵漢生態(訂單業績大爆發+環保外延+旅游布局+員工持股)、美晨科技(業績大爆發+存旅游布局預期)、云投生態(業績拐點+大集團小平臺+員工持股+環保旅游外延)、美尚生態(PPP加速+內生外延發展+股權激勵)、文科園林。相關標的蒙草生態、岳陽林紙。

        5、風險提示:PPP落地低于預期,相關標的業績低于預期,宏觀經濟政策風險等

        1.美麗中國/海綿城市,園林行業再迎來發展期

        1.1."美麗中國"長周期,園林助力"綠水青山"

        2015年10月25日,《人民日報》官微發布"十三五"規劃的十個任務目標,加強生態文明建設(美麗中國)首度寫入五年規劃。"美麗中國"內涵豐富,甚至意味著政府執政理念、經濟發展策略方向的變化,即經濟發展以"質"為先。

        2010年以來,我國生態環境領域相關政策規范出臺的頻率明顯加快,從最初的《大氣污染防治行動計劃》和《水污染防治行動計劃》,到土壤污染防治行動計劃的抓緊編制,與生活息息相關的"水"、"土"、"氣"污染防治制度系統推進,且以經濟杠桿進行環境治理和生態保護的制度體系已基本確立。

        1.2.流域治理為園林公司打開市場空間

        1.2.1水污染防治迫在眉睫

        我國是一個干旱缺水嚴重的國家。一方面可利用的淡水資源有限,另一方面水資源浪費、污染等原因,加劇了我國水資源貧乏。根據國際標準,目前我國有16個省重度缺水,6個省極度缺水;全國600多個城市中有400多個屬于"嚴重缺水"和"缺水"城市。京津冀人均水資源僅286立方米,為全國人均的1/8,世界人均的1/32,遠低于國際公認的人均500立方米的"極度缺水"標準。

        盡管水資源貧乏,但我我國廢水排放量卻逐年提升,到2014年已接近700億噸。由于廢水沒有得到合理的處理,我國主要流域水污染較為嚴重。根據《2015年中國環境狀況公報》,長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河等七大流域和浙閩片河流、西北諸河、西南諸河的700個國控斷面中,V類以下的水質占比達27.9%,其中黃河、淮河、海河、遼河V類以下水質占比均超過50%。

        此外,從地表水來看,根據環保部在2015年對全國967個地表水國控斷面(點位)開展的水質監測來看,Ⅳ~Ⅴ類和劣Ⅴ類水質斷面合計占比高達35.5%。地下水的情況更糟糕,環保部2015年以地下水含水系統為單元,以潛水為主的淺層地下水和承壓水為主的中深層地下水為對象,國土部門對全國31個省(區、市)202個地市級行政區的5118個監測井(點)開展了地下水水質監測,結果顯示地下水:水質較差和極差級的比例合計高達61.3%。

        雖然我國縣城污水處理率自2006年的10%左右迅速提升至2014年超過80%。但我國鄉村生活污水處理率仍舊非常低,截至2014年行政村污水處理率僅10%左右。2013年2月,我國政府環保部在官方文件首都承認"癌癥村"的存在。雖然"癌癥村"的存在和眾多因素有關,但"癌癥村"多在水邊可能表明水污染是導致"癌癥村"存在的重要因素之一。水污染治理迫在眉睫。


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